今年的股市仅仅走了六个多月，却碰到了许多年初意想不到的情况：美国次贷危机、雪灾、地震、通胀压力、石油价格暴涨……这些无法预见或是无法控制的因素，给前两年狂飙的A股市场带来接连不断的沉重打击。

    种种不确定因素影响下，今年以来沪指跌幅高居全球主要股指第二名，仅次于面临经济金融困境的越南股市，而自去年10月6124点以来的最大跌幅已经高达53.2%，与越南指数见顶后约60%的跌幅相差不大。

    股市泣血，刺伤股市的诸多不确定因素亟待厘清。

    公司业绩：酝酿“双杀”隐忧

    在国际资本市场上，流行着“戴维斯双杀”效应的股谚。意思是，如果某上市公司业绩出现向上拐点又碰上大盘出现向上的牛市拐点，那么，此上市公司的二级市场股价将出现加速井喷走势。但反之，如果某上市公司业绩出现向下拐点又碰上大盘出现向下的熊市拐点，那么，会使得二级市场股价出现加速暴跌走势。

    渤海投资分析师秦洪认为，“不幸的是，目前市场面临的双重压力颇有‘双杀’的信息。”

    这双重压力，一是经济环境发生较大改变，不仅仅在于越南金融市场的困境为我国决策层提供了一面镜子，而且还在于5月份的PPI与CPI数据的倒挂，5月份CPI数据下滑并不意味着CPI已进入下降轨道，这强化了市场关于从紧货币政策难以松动的预期。

    二是供求关系发生较大变化。证券市场的股价走势其实受制于上市公司业绩与证券市场的资金面供求关系影响。经济环境的较大改变将抑制各路资金对上市公司业绩的成长预期，而大小非的减持、IPO、上市公司再融资以及从紧货币政策所带来的整个市场资金面的紧张等因素，均使得市场的供求关系较2006年至2007年有了根本性的变化。

    “无论中国、还是美国，股票市场上涨或下跌的‘根本因素’是上市公司的业绩增长或下降。”民族证券分析师徐一钉也表示。他说，国家统计局数据显示，5月份我国PPI同比上涨8.2%，增速连续第5个月创三年以来的新高，透视出国内通胀形势可能更加严峻，这将拖累A股市场上市公司的整体业绩。

    供求平衡：多方博弈后的趋恶信号

    尽管二级市场股价不断下台阶，但目前已经过会尚待发行的首发和再融资公司仍然依然不少，股市上日显困顿的存量资金还在面临着抽血压力。

    从以往经验看，下半年融资规模往往超过上半年。今年至今发行了55只新股，募集资金800多亿元，接近2006年的一半。上半年融资超过百亿元的仅中煤能源和中国铁建两家，接下来大盘股中国建筑将发行，预计募集资金超过400亿元，为今年来所有首发新股融资额的一半。

    分析人士指出，在目前资金面紧缩，市场成交量低迷的情况下，中国建筑的发行和上市成为股市一道利空消息。再加上10多家已经过会但未发行的首发新股、券商股下半年有望首发，以及创业板的推进等等，都将带来很大的扩容压力。

    不仅如此，大小非减持这座巨大的“堰塞湖”也仍然高悬于股市头顶，从8月份开始，大小非又将成倍增加，这将给市场带来极大冲击力。“现在我国股市最大的压力就是大小非减持，目前股市中的存量资金很难支撑未来两年陆续解禁的大小非。”信达证券分析师刘景德表示。

    尤其值得注意的是，5月份金融运行数据显示，当月全国居民户存款增加2369亿元，同比多增5154亿元，连续7个月呈现增长势头。

    居民储蓄存款的消长与股市的活跃度有较密切的关系。2006年10月，储蓄存款出现自2001年6月以来的首次下降。而从去年11月到今年5月，居民户存款一直保持增长势头。国金证券宏观经济研究小组杨帆认为，存款的快速增加同股市调整有关，去年5·30前股市奔腾向上，居民存款大量搬家，当年5月居民存款下降2784亿元；而今年股市持续低迷，大量资金回流银行。

    “这对近期股市流动性带来负面影响。”中金公司首席经济学家哈继铭认为。

    “热钱”涌动：暗藏对股市的致命打击

    在关注国内宏观经济动向以及市场资金平衡变化状况的同时，当下市场的另外一个焦点问题则是热钱大进大出所可能带来的风险。多家机构近期发布的投资策略报告指出，管理层目前监管的重点不在救市，而在于防止热钱的继续流入和热钱的大幅流出。

    光大证券分析师滕印提醒说，美元指数从2001年的高位120.5下跌以来，跌幅接近40%，幅度和持续时间均为历史罕见。近日美国总统布什、美联储主席伯南克、财长保尔森均公开表示强化强势美元立场，不排除干预汇市的政策选择。光大证券认为，美元一旦反转或阶段性强劲反弹，必然会吸引一部分国际投机资金重回美国市场，对当前以美元为中心的全球经济和金融体系将带来重大影响，不能排除部分赌人民币升值的“热钱”抽逃带来金融风险。

    至于热钱和中国股市的关系，民族证券在月初发布的一份报告中称，单纯从资金层面来考虑外部热钱对于国内股票市场的影响，可以发现一个比较有趣的现象。2003年到2004年末，外部热钱累计进入中国大约1519亿美元，而这时中国股市A股流通市值为1529.8亿美元。这个时候外部热钱理论上能买下中国A股流通市值的90%以上。而到2005年底时，累计进入中国的外部热钱规模为1985亿美元，理论上可以买下整个中国A股市场的流通市值(1392.88亿美元)。需要注意的一个细微之处是，随着2006年股权分置改革的启动，牛市启动，限售股开始解禁，A股流通市值急剧增大，伴随这一过程，外部热钱进入的速度和规模迎来一个新的高峰。

    “热钱流入虽然不能完全助涨本国资产价格(尤其是证券市场)，但是，热钱的大规模流出对于一个国家的资本市场，乃至于一国的金融体系和金融秩序确实会产生致命的打击。”齐鲁证券分析师边绪宝如此表示。

有消息显示，近期在央行、外汇局等机构调研热钱问题的同时，有关部门也要求部分券商调查估算热钱流入股市的规模。（张汉青）

编辑　黎玲